历史新高Q1财报之后，雷军手里还有多少牌没出？

摘要： 小米又交了一份“史上最强Q1业绩”。5月27日，小米集团发布2025第一季度（Q1）财报。小米集团董事长兼CEO雷军...

小米又交了一份“史上最强Q1业绩”。

5月27日，小米集团发布2025第一季度（Q1）财报。小米集团董事长兼CEO雷军发布微博动态，把最出彩的几组数据“标粗”，划重点：

·总营收1113亿元，增长47.4%；

·经调整净利润107亿元，增长64.5%。

·智能电动汽车及AI等创新业务，收入186亿元，交付新车75869台。

·研发支出 67亿元，增长 30.1%。预计今年超过300亿，未来五年研发投入计划2000亿元。 

对雷军来说，刚刚经历“创办小米以来最艰难的一段时间”，他的表达是克制的，仅用“历史新高”来评价这份财报。但这不代表其他高管不会情绪释放。

比如，在财报业绩沟通会上，小米联合创始人、总裁卢伟冰就表示，小米从5年前开始，就正面内外部质疑，坚定推行高端化战略，并采用“小米”这个品牌，从手机和汽车两个品类发力做高端，终于收到了成效：小米 SU7 上市一年，“一个能打的（竞争对手）都没有”。

雷军从“互联网许愿池”，到噤声近一个月的反转，是压在他和小米身上最大的一颗定时炸弹，到现在很多问题还没有解决，很多争议甚至谣言，都让他仍处在“最艰难的时刻”。

卢伟冰的这种错位的信心传递，是当前仍在舆论风暴眼的小米所急需的。他是讲给市场听的，讲给投资人听的，也是讲给小米团队听的。

三大业务线，全面飘红

对于本季度的业绩表现，小米官方的评价是，“全新起点，再创新高”。

从整体业绩看，小米集团总营收、核心业务收入、经调整净利润等多项指标，均取得单季度历史新高的好成绩：单季营收连续2个季度突破千亿，达1113亿元，连续6个月强劲增长；经调整净利润首次破百亿元大关，达107亿元；

分业务看，小米聚焦的智能手机、智能电动汽车、AIoT三大业务线，几乎是全面飘红。

作为小米的传统核心业务，也是小米冲击高端的两大排头兵品类之一，另一个是智能电动汽车，智能手机全球出货量4180万台，连续19个季度稳居全球前三，连续七个季度实现同比增长；中国大陆智能手机市占率18.8%，时隔十年重回第一；

一个细节是，在市场增速预期放缓的情况下，2025 年小米的重点将放在改善产品结构上。据卢伟冰透露，在 4000-6000 元的价位段，小米去年市场占比已经达到了 17-18%，但在 6000 元以上的市场上，市场占比目前仅为 5%，这是小米下一阶段的攻坚目标。

AIoT业务里，科技家电表现突出，收入翻倍。其中，空调淡季不淡，出货量超110万台，同比增长超65%；冰箱出货量超88万台，同比增长超65%；洗衣机出货量超74万台，同比增长超100%。平板电脑全球出货量首次排名第三，同比增长56.1%；可穿戴腕带设备全球出货量重回第一。

此外，小米互联网服务业务持续保持增长，营收、毛利率再获提升，用户规模持续扩大。一季度小米互联网服务业务收入达91亿元，同比增长12.8%，毛利率达到76.9%，堪称小米的“利润奶牛”。

值得一提的是，在这份财报里，AI首次被单独提及，并放在了创新业务板块。4 月底，小米发布了首个自研推理模型 Mimo 7B。

卢伟冰表示，AI 会成为小米的重要基建，未来会大力投资自己的基座大模型，做自己的业务服务。预计在 2025 年，小米总研发费用 300 亿中，将有约四分之一被投入在和 AI 相关的研发中。

而小米当前的明星业务——智能电动汽车连续6个月交付破2万，上市以来累计交付突破25.8万台。小米正在全力扩充产能，冲击2025年全年交付35万台的目标。

财报显示，智能电动汽车总营收为 181 亿，毛利率达到 23.2%。这个毛利率的水平，不仅对于一个产品正式发布一年的新品牌来说无法想象，也已经超过了大多数已经实现盈利的新能源车企——同阶段，特斯拉毛利率为 16.3%；理想汽车毛利率为 19.8%；单季度销量超百万的比亚迪，毛利率为 20.1%。

小米还强调持续在底层核心技术上深耕，最直观的表现是研发投入的大幅增长。2025年第一季度，小米研发支出人民币67亿元，同比增长30.1%，预计全年研发支出300亿元。研发人员总数21731人，创历史新高，全球专利数超4.3万件。在小米15周年战略新品发布会上，雷军宣布，未来五年将投入2000亿研发费用。

小米的上限在哪里？

有网友统计，小米本季度财报出现了十多次“历史新高”。卢伟冰称，这是小米史上最强的单季度财报。

这个业绩表现，有利于帮助雷军和小米度过“最艰难的时刻”。但小米客观存在以及遗留未解的问题，还是会引发业界大量“利好出尽”、“小米的上限在哪里”“小米手里还有多少牌没有出”等质疑。

要看清楚小米的上限在哪里，就需要理解小米的小米的消费电子战略。微博认证“投资内容创作者”@粮厂研究员Will 提供了一个回答这类问题的思路框架。他认为，有两个维度至关重要，即“人-车-家全生态”和“软硬结合，AI赋能”。

这两个维度恰好构成一个矩阵。“人-车-家全生态”作为横坐标，代表的是小米的硬件产品，即小米会在智能手机、AIoT智能家居和智能电动汽车等所有核心消费电子品类里，均进入全球前三或者前五阵营；

“软硬结合，AI赋能”成为纵坐标，代表的是战略，方法论。即横坐标上的所有产品品类，都在同一套方法论下运作，即在软件、硬件和AI上做到极致。

按照这个逻辑框架，我们可以很清晰的捕捉到，经过数年的补课，小米已经构建起一个几乎看不到短板的“软件-硬件-服务”一体的完整矩阵。

首先是横向的硬件产品，小米SU7补上最重要的一块拼图，最新发布的YU7使得这块拼图再次扩大，加上智能手机、AIoT产品两大产品线，小米“人-车-家”生态的硬件地基搭起来了。

这三大产品线背后是三个万亿产业，小米都有拳头产品，并且都能做到行业前五名。

比如，财报数据显示，截至2025年3月31日，AIoT平台已连接的IoT设备数（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）突破9.44亿，同比增长20.1%，小米已经坐稳全球最大的消费级AIoT平台。玄戒O1的量产和商用，使得“人-车-家”全生态的底色更为纯正。

还有一个可能被很多人忽视的细节，小米的“人-车-家”全生态战略在自建工厂上也完成闭环。2024年，小米先后启用两家超级工厂：小米手机智能工厂和小米汽车智能工厂，最新的小米家电智能工厂一期也有望在2025年年底投产。

大家电业务小米下一阶段的重点工作之一，小米家电智能工厂一期重点聚焦在空调品类。卢伟冰在业绩沟通会上表示，“这 3 座工厂背后，有很多东西是可以复用的。”小米的澎湃系统，也可以为智能制造的管理和运行提供帮助。

他指的是，小米在智能运营方面也在发力。比如小米手机智能工厂，其自研的多个SaaS化智能应用已经落地打通了从“订单下发”到“成品交付”的完整制造过程。预计未来，小米还要在全球建超过20座超级工厂。

“人-车-家”全生态也支撑小米高端化“三步走”战略顺利走完第二步，即在品类上从手机、汽车跨越到全生态。目前小米正在走第三步，将高端化的施行，从中国市场进一步推向全球市场。

小米的野心是，将自身置于中国智造大环境里，立足中国实业，将科技企业的底色做实，做牢，从中国硬核科技企业，到全球消费电子王者。这个高度目前只有为数不多的几家企业做到，其中就有小米对标的苹果公司。

苹果依然是世界上最好的消费电子企业之一。但最近几年，苹果先后在智能电动汽车、苹果智能（苹果版“AI”）、XR等方面遇挫。比如在小米SU7上市之前，苹果放弃造车；苹果智能在多方面也落后于行业，至今还没有一个很成熟的形态推向市场。

相较之下，小米已经通过“人-车-家”的生态打法，挖开苹果“软硬件一体化”的护城河，并开始反向兼容。雷军也曾公开宣称，小米汽车要成为兼容苹果生态最好的汽车，车载系统与米家生态的无缝衔接。

做一个设想，苹果还是全球市值最高的公司，它的故事被无数人买单。那小米的上限在哪里？特别是智能汽车这块业务快速成长之后。

小米还需要继续“成长”

再来看纵向的方法论。AI是小米“人车家”生态提升用户体验的核心，也是拉高小米技术生态上限的关键。小米通过超级小爱、小米澎湃OS等系统级的AI服务、操作系统，丝滑、高效的打通人、车、家等多场景，做到互联互通，形成以人为中心、智能硬件和软件服务于人的“大一统”超级智能生态系统。

@粮厂研究员Will 评价，小米作为极度稀缺的全生态消费电子公司，把握住了所有未来可能出现的端侧设备入口；更为重要的是，小米当下近9亿台设备组成的IoT生态网络仍在继续扩张，积累竞争对手无法想象的多维度用户数据。

当AI应用和变现时代真的到来时，拥有所有流量入口和用户数据的小米生态价值将从硬件向生态入口转移，或许将成为“苹果 x 特斯拉x 英伟达”的综合体。

更简单一点的理解就是，智能手机、电脑、AIoT、智能汽车等“小米全家桶”的含金量更足，是AI时代的超级入口。

比如由小爱同学进化而来的超级小爱，支持操控更多的小米生态产品。目前，小爱同学月活跃用户数同比增长17.5%至1.5亿，成为小米卡位AI Agent风口最强的抓手；

小米澎湃OS是小米自研的另一块“招牌”，拥有多项AI技术革新和性能提升。随着小米“人车家”生态的不断壮大，小米澎湃OS也将在未来两三年里完成最终AIOS形态，或将成为行业为数不多、真正能称得上AIOS的超级操作系统。

横向硬件组成的“小米全家桶”的核心意义在于，小米在智能眼镜、AIPC等智能终端的各个消费场景，都能够满足用户对AI的需求，通过AI享受更美好的生活。

AI也只有结合具体的场景才能产生真正的价值。基于“芯片+OS+AI”，小米走出了自己的“软件+硬件+服务”深度融合之路，构建起苹果都没有实现的人车家科技生态。

这个价值，得到不少评级机构的看好。比如全球最⼤的资产管理公司之⼀⻉莱德，在4月2日增持小米，对⼩⽶集团-W的持股⽐例从4.90%上升⾄5.06%；4⽉17⽇，⾼盛仍维持对⼩⽶集团的“买⼊”评级。

小米还有一张底牌，也是明牌，那就是雷军。多年来，雷军也一直随着小米在“进化”。他的多个年度演讲就集中展示了其成长历程。2023年的第四次年度演讲的主题就是“成长”，十分具有代表性。

在三个多小时的个人演讲部分，雷军分享了过去30多年经历的几次关键成长和感悟。

他总结，“在武大的求学生涯，让我建立了梦想，并学会了把梦想拆解成一个又一个的目标。在金山的创业历程，让我完成了从程序员到管理者的蜕变。创办小米，一个改变中国制造业的愿景，一个创新的商业模式，让我的梦想开始逐步走进现实。”

刘强东说，不要和雷军比营销。这是实话，雷军渲染出的这种气氛，米粉、投资者买单的不少。

但他和小米还是需要抛开更多情绪加分，继续成长，并拿出更多更好的产品和服务，真正穿越成长周期，成为新一代中国科技企业的标杆。

毕竟，利好尽出的判断，也不是空穴来风。小米“至暗时刻”论，从来不缺市场。