具身智能泡沫争议下，华映资本寻找「穿越周期者」

摘要： 实际上，业内泡沫争议的核心争执点并非在于“泡沫”是否存在，而是该如何分辨哪些是泡沫催生的企业，哪些是真正具备持久生命力...

实际上，业内泡沫争议的核心争执点并非在于“泡沫”是否存在，而是该如何分辨哪些是泡沫催生的企业，哪些是真正具备持久生命力的企业。毕竟只有后者才能无视泡沫，成为打开新时代大门的主要钥匙。

作者：吕鑫燚

 编辑：狄鑫彤

出品：具身研习社

“暖”是2025年上半年一级市场的主旋律。不少投资人对具身研习社表示明显感知到活跃度直线上升，市场呈现结构性复苏迹象。数据显示，第一季度国内一级市场融资交易数量达到了近5个季度的新高。

伴随市场暖意初显，华映资本已率先开启投资加速度。创始管理合伙人季薇在近期举办的华映资本年度大会上透露，公司年初至今的投资金额已超去年全年三倍，正在强劲布局势头中。

但加速并不代表着“蒙眼狂奔”，站在新机遇浪潮前，季薇谈及投资逻辑时，剖析了行业普遍存在的两大观察维度：或以细分赛道（如新能源、新材料、智能汽车、人工智能）为经纬，或以企业发展阶段（早期、成长期、成熟期）为分野。

她强调，华映资本科技投资将深度结合产业发展周期，并置于大国博弈中考量，从而精准判断其“愿意出手”的战略时机。季薇进一步将深度的投资思考具象化，勾勒出科技投资的三个维度，也是“三个权”：

第一是定义权，即颠覆技术，可能处在极早期，但对经济和社会影响极大。比如量子计算、脑机、可控核聚变。这个阶段上华映出手会非常早，提早布局头部企业和团队，关心技术的产品化。

第二是主导权，核心体现在万亿大赛道的争夺，特点是战略大赛道，产业链较长，上下游可能带动极大的投资。比如现在的新能源、未来的具身智能，中美将在这些领域产生非常激烈的竞争，华映会赛道式布局，产业化覆盖。

第三是参与权，成熟产业链的效率的升级，局部上的一些领先，很多典型的代表，芯片、半导体、民航发动机、操作系统等，进一步深化国产替代。在该阶段，华映会更注重企业规模化收入的确定性。

在这“三个权”构建的精密投资框架下，“主导权”维度的布局对于现下的风险投资机构而言，尤为关键——它锚定的是关乎生产关系和生产要素变革的万亿级战略赛道，其产业链纵深长、牵引效应强，更是大国博弈的核心竞技场。

当下，市场暖意已如春江水暖，复苏态势渐明。华映资本敏锐捕捉这一复苏脉动，对于兼具颠覆性潜力与战略制高点意义的具身智能领域，机构的前瞻布局与深度参与，已然成为其把握时代机遇、践行“主导权”投资理念的生动注脚。

去找真正能穿越周期的资产

具身智能正在走一条没有「借鉴标的」的发展路线。

从底层逻辑来看，具身智能是生产关系及生产要素范式跃迁的主要角色，资方押注的不仅仅是新技术产业转化带来的商业空间，更是下一个时代的关键引擎；从表层现象来看，这条路已经云集各领域顶尖人士创业，就以资本早期最简单的“投人”逻辑来看，创始团队的背景也值得接受镶金边的橄榄枝。更何况，具身智能早已过了“PPT融资”阶段，形色各异的具身智能产品在工业、商业等多场景开始常态化应用。

底层宏大叙事支撑叠加表层繁荣景象，推动具身智能本体企业估值显著跃升，甚至涌现出成立短短两年便估值超百亿的明星企业。正是由于其发展路径的独特性与底层逻辑的革命性，该领域难以套用过往案例构建成熟的估值参照体系，也正是基于此，关于是否存在“估值泡沫”的讨论随之浮出水面。

对此，华映资本表达了其洞察。董事刘天杰认为，适度的泡沫并非全然负面，其有助于吸引增量资本与人才的持续涌入。

“我们判断一个行业是否存在泡沫，要回归到这个行业本身有没有价值。如果长期来看，这是一个特别有价值的行业，那它现在贵与不贵并不是有没有泡沫的问题，而是价值和价格是否匹配的问题。”刘天杰说道。

在具身研习社看来，类比美国企业的估值可见，国内企业的估值不仅合理甚至相对较低，远没有达到估值过高的“真泡沫”阶段。正如星动纪元创始人陈建宇所说，目前行业远没有达到泡沫阶段。

实际上，业内泡沫争议的核心争执点并非在于“泡沫”是否存在，而是该如何分辨哪些是泡沫催生的企业，哪些是真正具备持久生命力的企业。毕竟只有后者才能无视泡沫，成为打开新时代大门的主要钥匙。

华映资本管理合伙人季薇也强调，现阶段的投资关键在于发掘能够穿越市场周期的企业。对此，刘天杰进一步细化道，“我们重要的筛选逻辑在于，评估目标企业在未来两年以上无新融资注入的极端情境下，是否仍能维持可持续的生存能力。”

以华映资本被投企业自变量机器人为例，自变量机器人瞄准的是具身智能“大脑”，以底层AI能力为突破口，用更聪明的大脑更好地满足非结构化、高动态环境中对于精细化操作以及稳定运行的需求。目前，自变量的机器人本体已在多步骤复杂任务场景中落地应用。

在业内尚未形成“端到端”的技术路线共识之际，其就专注端到端大模型的研究，和海外Skild AI、谷歌DeepMind、Physical Intelligence（PI）企业路线相同。自变量机器人自主开发的Great Wall操作大模型系列WALL-A模型具备多模态信息融合能力，能整合视觉、语言与运动控制信号，实现从感知到执行的完整闭环。

自变量机器人曾表示，“ WALL-A已在多个未见过的物理场景中展现出零样本泛化能力，这是通用机器人能力的关键门槛之一，特别是在长序列、复杂动作控制中具有明显优势。”

值得一提的是，2025年初大摩曾发布人形机器人价值图谱，文内明确表示中国没有“大脑”。而自变量机器人在做的就是中国的大脑，甚至是国内极少数在投入基础模型研究的具身智能企业。

对底层技术的持续深耕，构成了自变量机器人穿越市场周期的核心壁垒，也是验证华映资本投资脉络的典型投射。

华映资本另一个典型案例，勾勒出具身智能的另一种可行性，被投企业魔法原子提出千景共创，其人形机器人“小麦”已经在工厂、零售开始实际训练甚至应用。魔法原子创始人吴长征曾表示，人形机器人唯有实现“有用、好用、有人用”，才能真正释放新质生产力价值，在落地场景中挖掘出可持续的商业潜力，让机器人真正在千行百业落地应用。

独特商业化路线傍身，诠释了具身智能企业自造血的「确定性」，在同质化路线中找到新切口，以期跑通产业闭环。

此外，还有始终锚定人形机器人、四足机器人及其核心零部件的自主研发、精益生产的云深处科技，目前已在电力巡检、应急救援等B端应用领域已成为行业第一；

“清华系”企业星动纪元今年已累计交付超200台产品，另有上百个订单在量产交付中。订单中50%以上来自海外客户，快速领跑具身智能技术出海，并汇集了海尔智家、联想、北自科技等各行业头部客户。

值得一提的是，华映资本被投企业云深处科技和星动纪元在短短几天内前后宣布完成近5亿元的新融资，资方的密集加持，侧面印证了华映资本面对产业变革的布局前瞻性。

透过上述案例可见，当行业争论泡沫虚实时，真正资产已在技术攻坚、生态协同、场景渗透的立体维度构筑起非对称优势。具身智能的终极竞赛，不在于短期内的价格，而是长期的价值。

向上找机会

交叉验证摸产业脉

华映资本在具身智能领域的投资图谱正向上游延伸。

除自变量机器人、魔法原子、星动纪元等本体企业布局外，季薇明确表示：“将加速对上游核心零部件的战略部署”。在季薇看来，具身智能赛道会与地方的产业链、制造业集合比较深，这是会在整个生态圈里面引起比较大的经济效益和社会效益的赛道。

这一决策基于清晰的产业预判：随着本体企业迈向量产阶段，零部件需求将呈现指数级爆发。以关节为例，本体每增加一个自由度即对应上游新增一个订单单元。即使本体初始出货量仅为1万台，零部件订单量级亦将跃升至10万量级。

然而，上游市场的广阔前景与确定性订单背后，正面临“标准化缺失”的产业阵痛。

某头部本体企业相关负责人曾向具身研习社透露：“当前供应链无效供给远大于有效供给”。此外，不乏本体企业手握订单，但却苦于产能跟不上的窘境。所谓跟不上并不是“生产不出来”，中国是供应链大国不缺产能，但缺的是和人形机器人适配的产能。

这揭示出核心矛盾：市场空间确定性（向上走）与技术标准不确定性（怎么走）形成巨大张力。

对此，季薇进一步向具身研习社阐述了华映资本布局上游的逻辑，其一是，提前布局关键技术和卡脖子部件；其二是进行交叉验证。“我们一方面通过整机厂的采购看，提前布局关键技术和卡点零部件，同样会从零部件的出货量反推哪些整机厂有比较好的出货量。”

从第一点来看，提前布局卡脖子技术能以资本助力的方式助推技术完成转化，敦促整体产业前行的同时提早自身卡位；从第二点进一步深探，该逻辑实质上打通了“整机需求-部件适配”的产业闭环，可精准捕获那些在真实工况中验证过的“隐形冠军”。不仅成为甄别有效供应商的最短路径，也是给产业诊脉的绝佳选择。

交叉验证的价值不仅体现在能探索出当下本体企业所需要的零部件，更能通过本体企业发展方向的变化，去预判未来需要具备什么样能力的供应商，进行提早布局。

据华映资本观察，目前上游关节和材料已经向小型化、轻量化、工况适应性方向演变，例如需要高扭矩密度、高性能零部件，以及对结构件材料的轻量化和性能要求提升；伺服电机（无框力矩电机/直驱电机）、高精度谐波减速器（行星减速器）则出现系统精度要求降低的进化趋势；操作能力侧，需要多模态数据帮助交互和操作能力提升，例如力/触觉传感器将会迎来新发展阶段。

交叉验证的方式正是华映资本将投资触角深入产业毛细血管的核心依凭，唯有深入产业探寻发展趋势，才能真正找到有能力穿越周期的稀缺标的，才能摸清“产业脉”。

耐心资本：

不仅做时间的朋友，更是做时代的战友

通过华映在具身智能领域的投资布局可见，所谓耐心资本并不是单纯地以时间换空间，被动等待企业成长；其精髓在于以“战友”之姿，与时代浪潮同频共振，深度参与并主动塑造产业变革的进程。

这种深度绑定与长期赋能，不仅加速了技术从实验室走向产业化的步伐，更在关乎未来大国竞争格局的“主导权”赛道上，为本土力量的崛起提供了坚实的资本支撑与生态沃土。因此，“耐心资本”的本质，是做“时代的战友”，其价值最终沉淀为大国产业崛起的有力注脚。