七问国际大宗商品价格下跌动因

摘要： 4月14日，根据海关总署披露的最新数据，2025年一季度，中国进口同比下降6%，主因包括国际大宗商品价格下跌（拉低进口增速2.6个百分点）及同比减少两个工作日。...

4月14日，根据海关总署披露的最新数据，2025年一季度，中国进口同比下降6%，主因包括国际大宗商品价格下跌（拉低进口增速2.6个百分点）及同比减少两个工作日。

进入二季度，随着特朗普“对等关税”的“高举轻落”，矛盾的焦点回到中美之间，新的较量刚刚开始。宏观层面指标出现系列波动：VIX指标从高位回落，美元指数已经回落至100以下，创三年新低；远期美债收益率的抬升也开始被市场所关注。

国际原油方面，欧佩克月报预计美国关税将对石油需求产生影响。4月14日，欧佩克月报将2026年非欧佩克成员国的供应增长预测从此前的每日100万桶下调至每日90万桶；2025年对欧佩克原油的需求预期为4260万桶/日，2026年对欧佩克原油的需求预期为4280万桶/日。

在此之前，“对等关税”扰动下，国际原油市场经历宽幅震荡，呈现罕见的"暴涨暴跌"态势。在此前的4月4日至12日调整周期内，国际油价曾暴跌近14%，布伦特原油更是一度跌破60美元关口，创下三年新低。受此影响，国内成品油价格也将在4月17日迎来调整，预计届时油价将大幅下调，有望出现近三年来最大跌幅。

有关以原油、天然气等为首的国际大宗商品的价格下挫成因以及在“对等关税”风波下未来走势如何？价格下跌为何没能带来进口份额的增长？政策层面将有哪些储备？

4月14日，和讯网与捷诚能源控股有限公司首席经济学家闫建涛进行交流，以下为国际大宗价格下跌动因的文字梳理。

和讯：中国作为全球最大大宗商品进口国，一季度进口量是否因价格下跌而明显增加？如何解读“价格跌但进口量未显著增长”的现象？

闫建涛：2025年1-3月，总体天然气进口量下降10%，进口额下降16%。2025年1-2月，中国LNG进口量下降19%，进口额下降23%，而管道气进口量增长9%，进口额增长5%，总体天然气进口量下降8%，进口额下降14%，体现了LNG贸易对进口天然气有着放大的影响。中国LNG进口量大幅减少主要是因为国内外价格倒挂，国际价格跨区域价差过小，没有贸易盈利空间。

同时，国内需求影响不振，2025年1—2月，全国天然气表观消费量699.4亿立方米，同比下降3.4%。而1—2月天然气产量433亿立方米，同比增长3.7%。

2024年，中国进口原油单价为81.12美元/桶，高于布伦特均价79.82美元/桶，溢价为1.30美元/桶。2025年1-3月，中国进口原油单价为75.62美元/桶，高于布伦特均价74.89美元/桶，溢价为0.73美元/桶，随着国际油价和中国进口量的下降，溢价缩小。

图片来源：捷诚能源（下同）

和讯：美联储加息周期、欧洲能源转型政策、新兴市场债务问题等是否间接导致大宗商品需求收缩？

闫建涛：在碳达峰碳中和、能源转型和新能源的冲击下，市场对石油的需求势必会减少，但是更多是抑制住了需求的增幅，而不是需求绝对量。

2022年，全球基础设施建设指数走势趋缓，说明新基础设施项目减少，现有维护项目增加。

全球智能电网基建指数持续走高，部分反映了人工智能和算力等电力需求的快速增长和电网基础设施的不足。

全球能源行业正从大建特建的大规模基础设施建设阶段转向现有设施的维护保养阶段，新建项目的投资将显著减少，基建投资的黄金时代逐渐远去。与此同时，能源行业通过技术效率提升、模块化建设、低成本资源开发以及项目开发周期缩短等措施进一步降本增效，大幅降低了对新增投资的需求，这也使得产能过剩问题更加突出。导致油服、海工和建设企业的业绩不佳，行业面临整合。

和讯：近期国际冲突对大宗商品运输成本及价格的实际影响如何？

闫建涛：美国关税以及整个宏观形势对油价的影响还是比较大。关税的影响带动了已经在下降周期的油价的进一步超预期下降。油价在之前突破布伦特跌破60美元，基本上就意味着油价的大宗商品周期的这个超级周期就结束了。

2024年，布伦特油价均值79.82美元/桶，国际油价全年窄幅波动。2024年年底，国际机构对布伦特油价预测普遍下调，市场均值在70美元/桶上下，区间在65-80美元/桶。WTI有3-4美元的价差。2025年首个交易日价格$75.93，高于2024年首个交易日价格$75.89。

本来市场对油价的看法认为今年还是在布伦特70-75美元水平窄幅下降。目前来看，油价在关税的冲击下，还是存有进一步下降的空间。

在2022年油价达到130多美元之后，油价就开始了漫长的下降过程。本轮台阶式下降模式跟历史有很大的不同。在历史上，当油价从一个价位下降十美元通常只需要几十天。

但是，这一轮的下跌相当磨人，油价在下跌但是仍处于高位。2022年3月8日布伦特127.98美元（盘中133.13美元）。在突破120美元之后，油价开始高位震荡下行。历经285个交易日，2023年9月5日布伦特90.04美元，油价在82美元上下震荡10个月后，反弹突破90美元，之后下滑。历经378个交易日，2025年3月5日69.50美元，油价在75美元上下震荡8个月后，跌破70美元，原油价格高位周期趋于尾声。2025年4月9日布伦特盘中59.77美元，历经25个交易日，油价跌破60美元，触及原油价格周期转折点。

如果布伦特价格稳定保持低于60美元一段时间，就意味着油价离开了这个高位的一个周期。但是目前来看，油价有可能还会反弹，所以价格还是会维持一个相对的高位。这个对整个市场就很麻烦。因为这个窄幅的波动对市场相对不友好。

从历史上来看，今天的油气价格水平相当于2006年12月的水平。2006年12月的油价是61美元，2006年油价整体走势跟目前的油价走势基本吻合。

和讯：价格低位是否会刺激中国增加战略储备？哪些品类具备收储优先级？

闫建涛：会。目前有原油储备。建议考虑建设成品油、轻烃和天然气战略储备。

和讯：二季度大宗商品价格能否触底反弹？哪些信号（如中国基建投资、欧美降息预期）可能成为转折点？

闫建涛：市场纷纷下调对2025油价的预测。油价的下限市场普遍看到45美元。油价的上限最高到90美元，当然也有高的到110美元。所以油价在维持70美元窄幅波动下行的情况下，有一个45美元的下限和90美元这样一个上限。换句话说，90美元上行风险仍在，45美元下行风险持续全年。

有关油气价格分化，同样与2006年比较，市场今天要面对油气价格分化的行情。当时，美国Henry Hub的气价是6美元多，而今天这个天然气价格是3美元多。什么概念？去年天然气价格也才2个美元多。市场去年就预测油价窄幅下降，而美国气价会从2美元多涨到4美元，甚至5美元。

当然，关税影响气价也从前一阵的4美元多跌到了现在的3美元多。相对于美国价格的上涨，2024年底，市场预计欧洲TTF、NBP和亚洲JKM价格走势与油价更加相关，呈现稳中有降的走势。由于欧洲和亚洲天然气进口国可能采取反制措施，关税可能推涨欧亚价格。

和讯：中国如何平衡“利用低价扩大进口”与“保护国内资源企业”？是否需要调整关税或进口配额？

闫建涛：中国石油市场的供需关系受到原油进口、炼化一体化、炼厂结构、石化化工需求、成品油需求及出口政策等多重因素的影响。近年来，受到持续的经济结构调整、能耗下降、交通用能清洁化以及替代能源快速发展的影响，中国成品油消费显著下降，预计到2030年国内成品油过剩规模超过6千万吨，倒逼成品油出口规模的增加。当前，我国原油进口依存度居高不下，炼油产能结构性过剩，炼厂开工率下降，成品油需求快速达峰，成品油出口压力不断加大，加之出口退税政策的实施，这种“两头在外、污染留在国内”的来料加工模式已不可持续。

在“十五五”期间，综合考虑国内市场的供需平衡和国际市场的竞争态势，在保障国家战略储备原油和商业储备原油正常进口的前提下，建议减少来料加工的原油进口，严格控制汽柴油调和原料和“隐形资源”的进口，完善成品油出口机制。同时，大力整顿过剩的炼油产能，进一步整治成品油和化工市场秩序，减少成品油过剩现象，从而缓解国内炼油产能过剩的压力，提高炼厂开工率和改善炼油毛利。

和讯：人民币汇率波动对大宗商品进口成本的影响是否被充分对冲？

闫建涛：美元是石油和LNG定价和交易货币。美元指数与国际原油价格呈现反向变动趋势。对于中国来说，美元贬值，进口国成本下降，石油需求增加。