荣昌披露半年报，ADC一哥终于“回春”了
摘要：
8月22日，荣昌生物披露2025年半年度报告：公司营业收入为10.98亿元，同比增加48.02%；亏损4.46亿元，较去年同期缩窄43.88%。这份财报对荣昌来... 8月22日，荣昌生物披露2025年半年度报告：公司营业收入为10.98亿元，同比增加48.02%；亏损4.46亿元，较去年同期缩窄43.88%。
这份财报对荣昌来说不容易。荣昌号称“国内ADC一哥”，但财务一直不算健康，自2022年后就似乎没能摆脱“高营收、高亏损”的魔咒。此次亏损幅度减少，算得上是个好信号。公司披露，2025年上半年业绩的改善，主要得益于泰它西普、维迪西妥单抗两款核心产品的销售持续放量。
此前业内有观点认为：如果无法拓展新的适应症，荣昌生物两款自研产品的销售天花板触手可及。但荣昌用财务数据证明，即使在没有新适应症的条件下，维迪西妥单抗和泰它西普也能有稳定的销售增长。而且今年5月，这两款核心产品分别获批了新适应症：泰它西普获批重症肌无力治疗；维迪西妥单抗则拿到了HER2+且伴有肝转移的乳腺癌适应症。
新批适应症的表现将在下半年反映出来，单看上半年业绩，荣昌生物依然是能打的。财报披露后的连续两个交易日，公司A/H股价迎来暴涨，25日港股就涨超9%。
公司向健识局表示：“创新药行业特殊性，业绩亏损是必然的。下一步，公司会推进新适应症进医保放量。”
两大核心产品销售额稳定
荣昌生物今年上半年营业收入为10.98亿元，同比增多48.02%，创近三年中期营收业绩新高。
近三年荣昌生物逐季度的营收环比增长都不算高，但趋势非常稳定，这表明维迪西妥单抗和泰它西普的销售情况相当稳定，没有出现大起大落的现象。近看2022年-2025年的第一季度，公司营收分别为1.5亿元、1.68亿元、3.3亿元、5.26亿元。2024年进入医保后销售快速放量，并没有因降价而影响销售总额，已经是很不错的表现。
荣昌的这两款创新产品均于2021年上市，其中维迪西妥单抗是国内首款自主研发上市的ADC；泰它西普则是一款BLyS/APRIL双抗。这半年，公司不断的在这两款核心产品上下功夫。截至2025年6月30日止，公司自身免疫商业化团队已组建约900人、肿瘤科商业化团队已组建超过500人，均完成了超过1000家医院的药品准入。上半年，荣昌生物销售费用为5.26亿元，同比增长34.93%。
荣昌有意回归市场的价值曲线。
泰它西普、维迪西妥单抗这两款药虽然独创性足够，但外界一直认为已上市适应症都偏小，市场空间有限。比如在竞争如火如荼的HER2ADC药物中，荣昌避开了同行竞争最激烈的乳腺癌大适应症，只是拿到了HER2过表达局部晚期或转移性胃癌、HER2过表达局部晚期或转移性尿路上皮癌两项适应症。这两个适应症市场规模加起来，都远不及乳腺癌市场。
今年上半年，这两款药物总算扬眉吐气：泰它西普大适应症重症肌无力获批；维迪西妥单抗则拿到了HER2+且伴有肝转移的乳腺癌适应症，是该领域唯一获批的ADC药物。公司向健识局透露：“两款产品新适应症已经准备今年医保谈判。”
如果一切进展顺利，产品进入医保放量，荣昌生物的财务数据自然会变好看。
BD潜力预定公司未来
按照荣昌的预期，公司要在“2026年实现盈亏平衡、2027年盈利”。
目前，泰它西普、维迪西妥单抗虽然获批新适应症，但业绩表现还需要时间兑现，能不能盈利还很难说。更何况，需要时间的老品种也撑不起投资者的胃口，市场需要一些能快速变现的BD潜力。
8月19日，荣昌生物发布公告，其自主研发的一款VEGF/FGF双靶标融合蛋白药物RC28-E注射液与日本参天制药株式会社全资子公司参天中国开展合作，协议总金额超过12.95亿元。黄斑变性是眼科领域的最有潜力的市场之一，公开资料表明，预计到2031年全球该市场规模将达到115亿美元，而抗VEGF类药物是此适应症的一线治疗选择。
此外，荣昌共有4款自主研发的创新药物，其中不少都是资本喜欢的类型。
有投资者表示，在医药魔方数据库筛选中国ADC潜在重磅BD品种，RC88排名靠前。根据荣昌披露的信息，RC88是一种新型间皮素(MSLN)靶向ADC，用于治疗MSLN阳性实体瘤，公司正在中国推进一项RC88联合PD-1治疗晚期恶性实体瘤的II期临床试验，已完成患者入组工作。
另外，还有采用新一代偶联技术及毒素的ADC药物分子RC278，已实现首例病人入组。这是一款具有FIC/BIC潜力的ADC分子，独特的设计和机制使其在治疗实体瘤方面具有较大潜力。
值得注意的是，这些药物都处在临床早期阶段，有些管线马上要进入关键临床III期，需要大量烧钱。荣昌生物已经有意在节省研发开支，以求合理配备资源。2025年上半年研发费用达6.47亿元，已较同期减少19.72%，但仍占营收比例近59%。同时，公司手上现金流为负。
荣昌生物还是得先活下去，才能熬过去。
